Tuoton jatkuvuuden riskit
Onko tuoton jatkuvuus eli momentum strategian ylituotto sittenkin vain hinta strategiaan sisältyvästä epätavallisesta, mutta suuresta tappioriskistä. Söderström esittää aihetta koskevassa tutkimuksessa laajan 40 maata, tuoreen vuoden 2005 kesään ja mielenkiintoisen aineiston.
Lyhyesti tulos osoittaa, että tuoton jatkuvuus eli momentum strategian tuottojen jakautumalla on negatiivinen skewness ja voimakas kurtosis.
Strategian mukaiselle osakesalkulle tämä tarkoittaa, että huomattavan suuria kurssilaskuja on enemmän kuin kurssinousuja. Tarkempi analyysi osoittaa, että tappioiden lähde on lyhyeksi myytyjen osakkeiden voimakas kurssinousu, joka on strategian vastainen, ja se näyttäisi keskittyvät kuukausiin jolloin (indeksien) kurssinousu on ollut voimakasta.
Poimintoja joistain tutkimuksen tarkistuksista (robustnes cheks): Yleiset osakekurssien erilaista kehitystä selittävät tekijät kuten yrityskoko, B/P-arvot eivät selitä momentum tuottoa. Kuitenkin vaikuttaa siltä, että strategian suuret tappiot tulevat lyhyeksi myytyjen aliarvostettujen (B/M) osakkeiden rivakasta noususta. Pienimpien yritysten (lyhyeksimyyntikelvottomien) poisjättö ei poistanut tutkimuksessa havaittuja suurta tappiota. Zhangin raportoimalla osakkeiden likviditeetillä sen sijaan oli vaikutusta ja epälikvidimpien osakkeiden poisto kasvatti momentum tuottoa. Lisäksi oli tutkittu joidenkin makrotalouden shokkien vaikutusta tuottoon. Vaikka momentum tuotto näiden aikana oli negatiivinen, myöskään nämä shokit eivät selitä voimakkaan tappion jaksoja joita oli myös muulloin.
Yhteenvedossa mainitaan, että tutkimuksella on toistettu muiden todentama strategian tuottoisuus. Tutkimuksen kuukausituotto joillain momentum strategioilla oli eri Pohjoismaissa:
Tanska 0,9 - 1,3 %
Norja 0,8 - 1,1 %
Suomi 0,5 - 0,6 %
Ruotsi 0,0 - 0,4 %
Loppuyhteenvedossa on retorinen kysymys: Mitä sijoittaja ajattelee 40 % tappiosta sellaisena kuukautena jona osakekurssit muutoin kehittyvät erittäin hyvin.
Oma johtopäätökseni on, että puhdas tuoton jatkuvuus eli momentum strategia ei ole kannattava, mukaan tulee ottaa fundamenttiarvostusta tai sitten rajoittaa soveltuvaan osaan osakesalkusta.